万能的大熊：比特币之后，谁是下一个“币圈茅台”！

很多年以后，Tony还清楚地记得，在2021年2月16日大年初五的夜晚，他持有的比特币冲上了5万美元大关，在那个时刻他选择了落袋为安。和多年前几乎零成本挖矿得到比特币的那些人一样，他从来没有预料到一枚比特币能够价值5万美元，也像此后再没有人能够预测比特币的峰值一样。

Tony是一位老股民，也是驰骋币圈数年的大类资产投资者，常常自嘲是“多年老韭菜”。在2020年的本命年之际，除了股市和币市，他带着探索精神进入了DeFi的世界，到了年底，他蓦然发现，已经在比特币、以太坊和茅台上得到了几何倍数的收益，以至于在每个清晨醒来时，看着账户里不断上涨的数字，感觉自己仿佛成了一个没有奋斗动力的“废人”。

回顾自己重仓茅台的初衷，他的解释是“确定性高”，同类道理也适用于他重仓的比特币和以太坊。当茅台市值超越了深圳的GDP，是北上之后的第三城后，各行各业的龙头都被叫做“X茅”，在比特币和以太坊频频攀登最新高度时，Tony不禁开始思考，币圈茅台在哪里呢？谁会是“币茅”？

（贵州茅台K线图）

Tony梳理了一下思路：寻找“币茅”首先要回到币圈白酒的范围里，白酒行业以其稳健增长的基本面冠绝A股，币圈的哪个版块最接近白酒呢？公链板块新搅局者太多，Layer2技术落地还存在不确定性，预言机板块疲软；去中心化存储前景未明；NFT板块过于稚嫩；算法稳定币沦为赌狗的乐园……

在打开Huobi APP的瞬间，Tony突然精神一震：中心化交易所平台币最为接近股市的白酒。而茅台作为白酒行业之尊，核心在于其高度的确定性、强大的品牌壁垒和充沛的现金流。而只有交易平台符合这几个要求，那么三大交易平台又有什么不同，各自又有什么优势呢？这套方法论似乎同样适合来分析一下。

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确定性

俗话说“百鸟在林，不如一鸟在手。”在手的鸟，表明十足的确定性，在林中鸟，未必属于你，是一种不确定性。投资过程中，就是需要寻找到一种确定性。从概率上来说，投资的胜率越高，即确定性越高，反之则确定性越低。而只有高度确定性的投资机会才值得你重仓参与，也唯有重仓的仓位，才能让你的财富获得质的提升。

茅台的确定性来自于人类对酒精饮品需求的稳定性，这个放之四海皆准。而白酒味觉记忆在中国已经传承几千年了，经过长时间的演变，酱香在白酒各种香型中脱颖而出，白酒以酱香为尊的格局也越发稳固。同时，茅台镇独特的气候、当地用于发酵的菌群、陈年的酒窖环境、用于勾兑的基酒等，无不构建了茅台的壁垒。其他白酒厂商无法获得类同的生产条件，无法复制茅台的口味。

相比之下，很多热门的高科技产品公司诸如苹果手机和特斯拉电动车，其产品壁垒却远不及茅台。苹果手机的技术能够很快被国内诸多厂商学会，国内电动车品牌的市场占有率也在连连攀升。如果只把科技理解为产品的生产壁垒，那茅台可以算是地球上最为高科技的公司了。

从币圈的三大交易所，币安、火币和OKEX的确定性来分析：

币安在全球市场占有很大的份额。可是，如果我们拆分币安的市场份额，发现其在中美两国做的都不算成功。美国有Coinbase这类合规交易所，牢牢占据基本盘。而国内有火币和OKEX，币安的国内用户占比始终不高。

在全球的市场上看，存在中美两个高地。在互联网的发展史上，唯有中美两个巨大的市场能够孕育伟大的高科技公司。美国有Facebook、谷歌和亚马逊，国内有腾讯、阿里和字节跳动。这些公司除了占据着中美两个高地，还持续向其他国家和地区市场出兵，攻城掠地。

而币安目前虽市场份额很大，其尴尬之处在于其处在平原之上，不占有高地，在每次“城头变换大王旗”时很难参与其中。币安目前虽业务规模最大，但却因为合规因素未能占领中美两国高地，此前，币安亦在多个国家遭到审查和驱逐。

2020年2月，马耳他监管机构称币安未获得在该国经营加密货币业务的许可，未在该国受到监管；同年7月，马来西亚证券委员会将币安添加至投资者警示名单，这也使得其业务发展存在很大的不确定性。

在2020年11月份以前，OKEX一直和火币一起盘踞在国内市场，两家交易所覆盖的国内市场几乎让其他交易所举步维艰。而在去年11月份， OKEX则出现了在一个多月的时间里不能提币的情况，这可以说是一个重大的稳定性事故，严重的冲击了客户信心。

按照CoinMarketcap的2021年2月10日的数据，OKEX的现货交易量已经是排名第16名，甚至跌出了第二梯队，占其平台交易量重头的衍生品日交易量是112亿美金，约为火币同类业务的四分之一。未来能否恢复，也是充满着不确定性。

可以说，在中国市场这个高地，已经在从二龙戏珠局面演变为火币一家独大。牢牢占据国内市场一哥位置的火币，只要握住国内市场，就能抵御各类型市场竞争，其业务增长的确定性在三家交易所中为最好。

（交易所现货交易量排名表）

（交易所衍生品交易量排名）

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品牌壁垒

回顾一些重要的历史事件，就能够理解茅台的品牌建设为什么能够成功——1915年巴拿马举行万国博览会的故事。当时中国政府派代表携带的国酒茅台，由于包装朴素，西方酒评家对中国美酒不屑一顾，眼看茅台评奖无望，中国代表机智地在会场摔破一瓶茅台，顿时酒香四溢，招来无数看客。西方酒评家也争相品茅台，认为中国酒比起白兰地和香槟来说更具特色，茅台也因此得到了酒会的金奖。

尽管这个故事一直被诟病存在水分，不得不承认，这个流传度极广的故事将茅台和国酒紧密地联系在一起，让茅台和整个祖国站在一起，成为国宴用酒，祖国荣光的象征——这成就了茅台在白酒行业顶级高端的品牌形象。

而茅台在子品牌经营的过程中，除了增加企业利润考虑，也用一年时间由原来的214个品牌、2389款产品缩减至59个品牌、406款产品，砍掉了七成以上的品牌产品。审慎地利用品牌，使得茅台经过多年累积，成为世界最昂贵的白酒品牌。

以同样的思路再来体察币圈三大交易所。

相对于火币和OKEX，币安诞生较晚，历史发展周期较短。但币安的厉害之处在于，使用其子品牌的各个业务线发展整体很顺利。无论是现货、衍生品、公链BSC、OTC还是矿池，币安均做的有声有色，没有明显拉胯的业务线拖累币安的品牌。

不过，因为币安在中美两国的合规压力都很大，其很难与中美两国的大型主流机构联合品牌宣发。这就导致了人们对币安的品牌感受是比较活泼有趣，如同一些第二第三梯队的中型互联网公司。

反观OKEX，不能提币事件给品牌建设带来了巨大的打击。交易所最为核心的就是资产安全，充分保护用户的资产所有权，是交易所赢得用户信任的根基；另外一个层面上，OKEX的子品牌体系也出现的拉胯的现象。比如公链，在DeFi的时代几乎默默无闻。让人们不禁为OKEX捏了把汗，感慨“廉颇老矣，尚能饭否。”

最后看火币的品牌建设。火币由于在国内经营较早，且长期注重合规建设，创始人李林秉承“不作恶”价值观和“老好人”学霸人设，使得火币在品牌建设中显现出币圈少有的“高大上”气质。

比如在2019年12月，火币中国与中国移动、中国电信等一起成为区块链网络服务联盟（BSN）的14个首批成员单位；2020年9月，火币公链成为BSN开放联盟链的8家底层框架方之一。同在2019年12月，火币承办了海南自贸港数字经济和区块链国际合作论坛，这是全球首次区块链部长级论坛，来自十多个国家和地区的14位部长级别官员出席了论坛。

再看火币的各个子品牌的业务线。除了现货和OTC这两个传统强项，火币的衍生品市场份额也在逐步发展。2021年12月21日，火币生态链Heco主网正式上线，仅仅两个多月，Heco链上数据稳居交易所公链第一。截至2月22日，Heco 链上锁仓主流资产总额已高达31.25亿美金，链上日交易量超 300万笔，非零地址数超210万。此外，火币中国、火币大学、火币科技、火币labs等品牌百花争鸣，呈现了万箭齐发的效果。

总结下来，币安的品牌知名度最高，币安的子品牌遍地开花，但风格激进，业务存在监管国家的不确定性；火币的品牌稳扎稳打，走的是偏高端的路线，子品牌亦是稳扎稳打，稳中求进。而OKEX则因为停止提币事件影响和拉胯的子业务，拖累了自身的品牌建设。这一局，币安和火币平分秋色。

3

现金流水平

一流的企业必须拥有强大的现金流。茅台是实体经济中罕见的现金流极为强大的企业。那茅台的现金流来源于哪里呢？其一是得益于其高端品牌支撑下的高定价，茅台的毛利率高达90%多，奠定了茅台强大现金流的基础。

另外一个层面，茅台的经销商体系极其强大。强大到什么程度呢？茅台的产量，提前一个季度，就被经销商锁定完毕了。茅台酒这类高端蒸馏白酒，没有保质期，不仅不会随着时间贬值，而且还会随着时间增值。经销商提前锁定茅台，也给茅台提供了强劲的现金流保障。

把平台币类比茅台这种高端酒厂，也是因为平台币背后的交易所具备币圈顶级的现金流能力，交易所是币圈现金流最好、最为颠簸不破的商业模式。

目前，三大交易所的平台币都有自己的回购销毁机制。回购销毁机制是平台币最为重要的价值支撑来源。Tony自己建立了一个模型，用来对比分析三大交易所的现金流和估值水平，核心思路是现金流折现法。

平台币的现金流主要来自平台自身用于回购销毁代币的现金流。以下为2020年三大平台用于回购销毁的现金流统计情况：

从上表可以看出，2020年，币安用于回购销毁，给BNB注入的现金流为34677万USDT，为三大平台之最。而火币用于回购销毁，给HT注入的现金流为22925.5万USDT，次于币安，但差距不明显。

（2020年OKB回购统计）

从上表可以看出，2020年，OKEX用于回购销毁，给OKB注入的现金流为7955万USDT。OKEX用于回购销毁的现金流，不足8000万USDT，明显大幅落后火币和币安。

结合各个平台在20年的回购销毁金额，给各个平台未来的业绩增长率作出预估，然后按照统一的折现率计算现值。Tony的模型演示结果显示：

（三大交易所Token现金流折现估值）

从结果看，币安的BNB的合理估值最高，为216.835美元。其次，火币的HT合理估值为120.655美元。最后，OKB的合理估值为28.874美金。

此外，估值要结合现值来看，才能发现一个资产的潜力。以2021年2月18日的价格为基准，BNB的价格已经达到176美金，HT为14美金而OKB为9.5美金。对比现值和估值可以发现，BNB估值虽为最高，但其上涨潜力只剩23%，而HT的上涨潜力达860%，整整8.6倍。OKB呢，其上涨潜力也达到了了303%。

综合上述资料数据，HT的上涨潜力最为突出，简直是一手天牌。至此，Tony下了自己的结论：这不就是传说中的“币茅”吗？

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结语

有市场的地方也一定会有质疑。曾经无数分析师认为白酒行业不行了；还有人说年轻人不喜欢喝茅台，茅台不行了。可是，像Tony这样坚定买入茅台的投资人却赚得盆满钵满。

对于平台币也是一样。在从确定性、品牌壁垒和现金流三个层面分析平台币后，“币圈茅台”HT已经呼之欲出。马云说的好：年轻人现在不懂白酒不要紧，等他们经历了生活的酸甜苦辣，自然明白什么是好酒。同理，只有退潮之后才知道谁在裸泳。

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